Portföljval, stora företag och SME företag effekter av skatter på ägande kontra bolag
Erik Norrman
Ekonomihögskolan vid Lunds universitet
erik.norrman@nek.lu.se
Den stora frågan
Vilken betydelse har
skatter på ägandet
kontra bolag?
Erik Norrman, Ekonomihögskolan Lund
2
Nästa fråga
Hur ska man kunna
svara på det?
Erik Norrman, Ekonomihögskolan Lund
3
Det vanliga svaret
Använd en
analysmodell!
Erik Norrman, Ekonomihögskolan Lund
4
Mitt svar
Använd en annan
analysmodell!
Erik Norrman, Ekonomihögskolan Lund
5
Everything should be made
as simple as possible…
…but not simpler
Albert Einstein
Den vanliga analysmodellen
Inhemska hushåll
Räntebärande
placeringar
Aktier
Utländska investerare
Räntebärande
placeringar
Aktier
Risk beaktas inte explicit
Erik Norrman, Ekonomihögskolan Lund
7
Min analysmodell
Inhemska hushåll
Aktier i
små/medelstora
företag
Utländska investerare
Aktier i stora
företag
Räntebärande
placeringar
Aktier i stora
företag
Räntebärande
placeringar
Risk beaktas explicit
Erik Norrman, Ekonomihögskolan Lund
8
Analysmodellen
Bolagsskatt(-er)
Små/medelstora
företag
(”SME”)
Stora företag
(”BIG”)
”Staten”
Arbete
Kapital
Svenska hushåll
Kapital
Utländska aktörer
Erik Norrman, Ekonomihögskolan Lund
9
Grundläggande antaganden
• Utländska kapitalägare har ett avkastningskrav givet efter bolagsskatt
• Inhemska investerare fattar beslut på basis av förväntad avkastning och
risk
• Om skatten på aktieavkastning sjunker kommer det inhemska hushållet att
investera mer i aktier
• Konstant förhållande mellan eget och lånat kapital i företagen
• Lönenivån bestäms av kapitalstockens storlek i ekonomin
Erik Norrman, Ekonomihögskolan Lund
10
Vad säger
modellen då?
Erik Norrman, Ekonomihögskolan Lund
11
Sänkt bolagsskatt
Svenska hushåll
Räntebärande
SME
aktier
Utländska aktörer
Aktier
stora
företag
Räntebärande
Erik Norrman, Ekonomihögskolan Lund
Aktier
stora
företag
12
Portföljeffekter sänkt bolagsskatt till 20%
- svenska hushålls innehav
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
Räntebärande tillgångar
Aktier i BIG
Aktier i SME
Utländskt ägande av BIG-sektorn upp
Erik Norrman, Ekonomihögskolan Lund
13
Effekter på kapitalstocken av sänkt bolagsskatt
2500
2500
BIG Eget kapital
BIG Lånat
2000
2000
1500
1500
1000
1000
500
500
0
SME Eget kapital
SME Lånat
0
Före
Efter
Erik Norrman, Ekonomihögskolan Lund
Före
Efter
14
Resultat – sänkt bolagsskattesats till 20 procent
Finansiella effekter
Kort sikt
• Avkastningen på aktier efter bolagsskatt stiger i båda sektorerna. Andelen
SME-aktier ökar i svenska hushålls portföljer, eftersom endast svenska hushåll
kan förse SME-företag med eget kapital. Företagen både nyemitterar och lånar
upp för att investera.
Lång sikt
• Avkastningen på aktier i stora företag oförändrad (efter bolagsskatt).
•
Avkastningen på aktier i sektorn SME har stigit ökad efterfrågan på aktier i
SME. Inhemska hushåll har därför omplacerat till SME-aktier .
•
Utländska aktörer köper aktierna som svenska hushåll säljer i stora företag
ökat utländskt ägande bland stora företag.
Erik Norrman, Ekonomihögskolan Lund
15
Närmare om anpassningsfasen sänkt bolagsskattesats till 20 procent
rbrutto=13,6%
rbrutto=12,5%
r*= 10%
K1
K0
0
tid
Erik Norrman, Ekonomihögskolan Lund
16
Resultat – sänkt bolagsskattesats till 20 procent
Reala effekter:
Kort sikt
• Avkastningen efter bolagsskatt på investeringar ökar fler investeringsprojekt blir lönsamma kapitalstocken ökar och så även lönerna
Lång sikt
• Avkastningen efter bolagsskatt på marginella investeringsprojekt
densamma som före reformen i sektor BIG, men högre i sektor SME
• Ökad kapitalstock i både SME och stora företag
Erik Norrman, Ekonomihögskolan Lund
17
Sänkt ägarskatt aktier både i BIG och SME
5 procentenheter i både sektor BIG och sektor SME
Svenska hushåll
Räntebärande
SME
aktier
Utländska aktörer
Aktier
stora
företag
Räntebärande
Erik Norrman, Ekonomihögskolan Lund
Aktier
stora
företag
18
Portföljeffekter sänkt ägarskatt
5 procentenheter i både sektor BIG och sektor SME
- svenska hushålls innehav
3 000
2 500
2 000
1 500
1 000
500
0
Räntebärande tillgångar
Aktier i BIG
Aktier i SME
Utländskt ägande av BIG-sektorn ned
Erik Norrman, Ekonomihögskolan Lund
19
Effekter på kapitalstocken av sänkt ägarskatt
5 procentenheter i sektor BIG och sektor SME
2500
2500
BIG Eget kapital
BIG Lånat
2000
2000
1500
1500
1000
1000
500
500
SME Eget kapital
SME Lånat
0
0
Före
Efter
Erik Norrman, Ekonomihögskolan Lund
Före
Efter
20
Resultat – sänkt ägarskatt på aktier i båda sektorerna
• Kostnaden för kapitalanskaffning är oförändrad i stora företag
kapitalstocken oförändrad och så även lönerna.
• Avkastningen på aktier efter skatt stiger för svenska hushåll i båda
sektorerna Omplacering sker från räntebärande till aktier.
• I den mån aktier i SME-företagen ökar kommer även kapitalstocken där att
öka. Skull den dock minska så minskar kapitalstocken. Avgörande för
utfallet är hur risk och korrelationen mellan aktierna i de två sektorerna
ser ut.
• Utländska aktieägare köps ut av svenska och det utländskt ägande bland
stora företag minskar.
• Kan leda till ökad eller minskad kapitalstock i sektorn för SME-företag.
Erik Norrman, Ekonomihögskolan Lund
21
Sänkt ägarskatt aktier enbart i sektor SME
7 procentenheter i sektor SME
Svenska hushåll
Räntebärande
SME
aktier
Utländska aktörer
Aktier
stora
företag
Räntebärande
Erik Norrman, Ekonomihögskolan Lund
Aktier
stora
företag
22
Portföljeffekter sänkt ägarskatt
7 procentenheter i sektor SME
- svenska hushålls innehav
3 000
2 500
2 000
1 500
1 000
500
0
Räntebärande tillgångar
Aktier i BIG
Aktier i SME
Utländskt ägande av BIG-sektorn upp
Erik Norrman, Ekonomihögskolan Lund
23
Effekter på kapitalstocken av sänkt ägarskatt enbart SME
7 procentenheter i sektor SME
2500
2500
BIG Eget kapital
BIG Lånat
2000
2000
1500
1500
1000
1000
500
500
0
0
Före
SME Eget kapital
SME Lånat
Efter
Erik Norrman, Ekonomihögskolan Lund
Före
Efter
24
Sänkt skatt på ägande av aktier i enbart SME-företag
• Kostnaden för kapitalanskaffning i stort sett oförändrad för stora företag
kapitalstocken oförändrad
• Avkastningen på aktier efter skatt stiger för svenska hushåll i SME-sektorn
Omplacering sker från aktier i stora företag till aktier i SME liknande
effekten vid sänkt bolagsskatt.
• Kapitalstocken i SME ökar.
• Utländska aktieägare köper upp aktier i stora företag och det utländska
ägandet bland stora företag ökar.
Erik Norrman, Ekonomihögskolan Lund
25
Vad driver
resultaten?
Erik Norrman, Ekonomihögskolan Lund
26
Vad avgör responsen?
•
Risk och korrelation mellan aktierna i de båda sektorerna
– Ju lägre korrelation desto mindre portföljanspassningar
•
Asymmetrin mellan beskattning av vinster och förluster
– Ju högre grad av asymmetri, desto kraftigare förändringar vid en skattändring
•
Graden av öppenhet i ekonomin
– Ju “öppnare” desto mindre påverkan av ägarskatter på både SME och stora företag.
Dock har åtgärder riktade mot SME ändå effekt.
– Om avkastningskraven delvis bestäms i Sverige, minskar skillnaderna mellan att
ändra bolagsskatten och ägarskatterna
•
Känsligheten i arbetsutbudet
– Ju större utbudselasticitet desto större effekt av en sänkning i skatterna
•
Känsligheten i sparandet för nettoavkastningen
– Ju mer hushållen anpassar hela sin förmögenhet, desto större effekter
Erik Norrman, Ekonomihögskolan Lund
27
Vad finns inte med i modellen?
• Vilken betydelse har det egentligen att ett företag ägs av utländska kontra
svenska ägare för dess investeringar?
• I vilken utsträckning kan utländska aktörer identifiera investeringsprojekt i
Sverige?
• ”Home bias” –placerare föredrar inhemska företag i större utsträckning än
portföljteorin anger
• Sparanderespons
Erik Norrman, Ekonomihögskolan Lund
28
Avgörande lärdomar
1.
Generellt sänkt bolagsskatt innebär
- ökad kapitalstock i båda sektorerna
- högre löner med en viss efterfrågerespons på arbetsmarknaden
- ökat utländskt ägande i sektor ”BIG”
2.
Generellt sänkt ägarskatt innebär
- portföljeffekt beroende av hur reformen ser ut i detalj
- ökat utländskt ägande i sektor ”BIG” beroende på reform
- större betydelse för SME än ”BIG”
3.
Graden av asymmetri i förlustutjämningen i skattesystemet påverkar
portföljvalet
4.
Om korrelationen mellan företag i SME och ”Big” är hög, får skatteändringar
stora portföljeffekter - ju mer korrelerade företag, desto större effekt av
selektiva åtgärder.
Erik Norrman, Ekonomihögskolan Lund
29
Tack för uppmärksamheten!
Erik Norrman, Ekonomihögskolan Lund
30
