Hedgefonder som alternativ investering
Hans Fahlin
VD, Alfred Berg Kapitalförvaltning AB
Syfte
• Introduktion till hedgefonder
Hedgefonder
• Tills nyligen privata investeringsobjekt för rika
privatpersoner och institutionella investerare
• Hemlighetsfulla men väckt betydande
intresse genom t.ex. Soros, Asienkrisen och
LTCM
• Normalfallet investeringsbolag eller fonder
– Förvaltaren investerar egna pengar
– Ersättning delvis avkastningsbaserad
• 2% förvaltningsavgift
• 20% performanceavgift
• Målsättning leverera absolut avkastning
Historik
• Första fonden Albert Wislow Jones 49
• Obskyr företeelse tills 67 – 68 då ett stort
antal nya fonder skapades
• Stora förluster under dåliga marknader 69 –
70 och 73 – 74 minskade intresset
• Förnyat intresse i slutet av 86 genom bl. a.
Julian Robertsons Tiger Fund
Source: Caldwell (1995)
Nuläge
Source: Van Hedge Fund Advisors, Eurohedge, Deutsche Bank.
7000 Antal
500
6000
5000
400
4000
300
3000
200
2000
100
1000
t
00
Es
98
20
19
96
19
94
19
19
92
0
90
0
19
• Globalt 5000+ fonder
med uppskattat
$400md+ i förvaltat
kapital
600
88
– $15 md 1997
– $46 md 2000
MDR $
19
• Investeringar i
hedgefonder exploderat
i Europa
Förvaltat kapital, MDR $ (vänster skala)
Antal Hedgefonder (höger skala)
Europeiska attityder
80
70
60
Procent
50
40
30
20
10
Har investerat i hedgefond
Överväger att investera i hedgefond
Source: Ludgate Communications
lt
Tota
Engl
and
Schw
eiz
Nord
en
Holla
nd
n
Italie
land
Tysk
Fran
krike
0
Typer av fonder
Hedge Fund Styles
Relative-Value
Event-Driven
Opportunistic
Convertible Arbitrage
Merger Arbitrage
Macro
Fixed Income Arbitrage
Distressed
Securities
Short Sellers
Equity Market Neutral
Long Industry
or Style
Emerging Markets
Long/Short Equity
Source: UBS Warburg.
Avkastningskarakteristik
1990 - 1997
Category
Event-driven
Global
Global/Macro
Market Neutral
Sectors
Short-Sellers
Long-Only*
* 1994 - 1997
Source: Eichemgreen et al
(1998)
Number Assets ($ b)
120
8.6
334
30.9
61
29.8
201
18.0
40
1.8
12
0.5
15
0.4
Mean
18.9%
17.7%
28.1%
8.6%
29.6%
7.0%
27.3%
S.D.
5.9%
9.4%
16.3%
2.1%
15.9%
15.2%
15.4%
Hedgefonder är annorlunda
Source: Fung & Hsieh (1999)
Negativ och spridd exponering
Source: Fung & Hsieh (1999)
Förklaring till egenskaper
• Skillnaden mellan hedgefonder och vanliga
fonder beror på:
• Skillnader i tradingstrategier
– Hedgefonder använder dynamiska strategier
– Vanliga fonder använder statiska buy-and-hold
strategier
• Hedgefonder är typisk sett belånade
• Hedgefonder blankar (säljer värdepapper de
inte äger)
Typer av tradingstrategier
MAR CTA Trading Strategies
Strategies
Arbitrage
Discretionary
Fundamental
Mechanical
Pattern Recognition
Quantitative
Statistical
Stochastic
Systematic
Technical
Trend Following
Source: Billingsley & Chance
(1996)
% of Total
1.1%
26.1%
0.5%
0.2%
0.2%
4.9%
0.9%
0.1%
6.7%
1.1%
58.1%
Avkastning trendföljare
Source: Fung & Hsieh (1999)
Förklaring trendföljare
• Generellt mekaniska tradingregler för att fånga större
prisrörelser
• Strategin kan approximeras med en lookback
straddle-strategi
– Erhåller skillnad mellan högsta och lägsta pris
• Trendföljare är långa volatilitet (långa gamma)
– God avkastning i volatila marknader
– Mindre god avkastning i lugna marknader
• Avkastningen inte stationär
–
–
–
–
Kortsiktigt hög korrelation, långsiktig låg
Trender anländer med slumpmässiga intervall
Feta svansar
Egenskaper ej fångas med konventionella statistiska
metoder
Hedgefonders skuld
• Beskyllda för att orsaka marknadsvolatilitet
• Fung & Hsieh (2000) mäter exponeringar vid kända
kriser
– Episoder där hedgefonder påverkade marknaden
• ERM krisen 1992, Europeiska obligationsrallyt 1993 och
-kraschen 1994
– Episoder där hedgefonder inte påverkade marknaden
• Svarta måndagen 1987, Pesokrisen 1994 och Asienkrisen
1997
– Hedgefonder agerade inte som enhetlig grupp
– Hedgefonder kunde inte ensamma orsaka ovanstående
kriser – men andra kan ha samma positioner
• Bevakning av hedgefonder kan uppmärksamma
myndigheter på potentiellt farliga risker som
marknaden som helhet besitter
Avkastningens förklaring
• Vad är förklaringen till hedgefondernas goda
avkastning?
• Dålig statistik eller dåliga data
– Brown, Goetzmann & Ibotson (1997)
– Survivorship bias, icke stationära fördelningar
– Kort historik
• Skicklighet
• Marknadsineffektivitet
• Kompensation för risk
– Tillförande av likviditet
– Mitchell & Pulvino (2000) Merger Arbitrage
– Katastrof-försäkring
• Fung & Hsieh (1998) Räntearbitrage
Banco Hedge, en blandning av stilar
Hedge Fund Styles
Relative-Value
Event-Driven
Opportunistic
Convertible Arbitrage
Merger Arbitrage
Macro
Fixed Income Arbitrage
Distressed
Securities
Short Sellers
Equity Market Neutral
Long Industry
or Style
Emerging Markets
Long/Short Equity
Typer av innehav/positioner
•
•
•
•
•
•
Rena innehav
Blankning
Spreadar
Riskarbitrage
Derivatstrategier (optioner och terminer)
0-100% i likvida medel
Banco Hedge - Fondfakta
•
•
•
•
Sverige
Nationell fond
Jämförelseindex OMRX T-bill
Performancerelaterad avgift
– 20% av överavkastningen mot OMRX T-bill
– 1,1% fast avgift
• Daglig handel
Banco Hedge - Fondfakta
• Rating
– Morningstar
• Kunder
–
–
–
–
Skandia Link
SkandiaBanken
Institutioner
Privatpersoner
• Förvaltad volym 1.360 MSEK
Banco Hedge - Nyckeltal
Kursutveckling
1998
1999
2000
2001 t.o.m 15 augusti
Standardavvikelse
Korrelation AFGX
Sharpe kvot
Banco Hedge OMRX T-bill
AFGX
11,2%
4,9%
10,5%
22,2%
3,3%
65,9%
15,5%
4,3%
- 12,2%
2,2%
2,5%
- 19,2%
6.50%
0.20
1.55
Banco Hedge - 2000
AFGX
BANCO-HEDGE
OMRX TBILL
126.6
15,5%
120
110
100
90
86.0
Jan
Feb
Mar
Apr
Maj
Jun
Jul
Aug
Sep
Okt
Nov
Dec
Banco Hedge sedan start
Trust diagram 19971230 - 20010813
(c) SIX AB 2001
< norm (100, AFGX) Dag
< norm (100, RXVX) Dag
< norm (100, (BANCO-HEDGE (EffAvk.) * BANCO-HEDGE)) Dag
232.2
220
200
180
160
140
120
100
80.5
97
1998
1999
2000
2001
Portföljeffekter Hedgeprodukter
• Generella påståenden ej möjliga
– Alltför olika egenskaper olika produkter och –typer
• Empiriska belägg för diversifierande
egenskaper
• Svårt att fastställa långsiktiga egenskaper
– Statistiska problem
– Relativt kort historik
• Känslighetsanalys
Portföljsammansättning – metod
• Fastställ egenskaper för olika tillgånsslag
– Förväntad avkastning
– Risk
– Korrelation
• Beräkna effektiv front
• Avläs portföljandelar
• Gör känslighetsanalys
Avkastning och riskantaganden
Likvida medel
Sv. Obligationer 1-3 år
Sv. Obligationer 3-5 år
Sv. Obligationer 3-5 år
Svensk aktieportfölj
Global aktieportfölj
Banco Hedge
Förväntad Standardavkastning avvikelse
3.90%
1.0%
4.16%
2.5%
4.42%
4.2%
4.69%
5.6%
9.40%
22.7%
9.40%
16.5%
5-7%
6.5%
Effektiv front
Banco Hedge Portföljandel
(Avk 5%, Risk 6.5%)
Förväntad avkastning för portföljen är 5%
Förväntad avkastning för portföljen är 7%
Sv obl 5-7 år
7%
Sv obl 5-7 år
14%
Banco Hedge
8%
Riskfri ränta
15%
Sv aktier
4%
Utl aktier
16%
Sv aktier
1%
Banco Hedge
21%
Riskfri ränta
68%
Förväntad avkastning för portföljen är 6%
Sv obl 5-7 år
11%
Utl aktier
46%
Banco Hedge
15%
Utl aktier
31%
Riskfri ränta
41%
Sv aktier
2%
Banco Hedge Portföljandel
(Avk 7%, Risk 6.5%)
Förväntad avkastning för portföljen är 7%
Förväntad avkastning för portföljen är 5%
Riskfri ränta
11%
Banco Hedge
27%
Sv aktier
3%
Utl aktier
11%
Utl aktier
4%
Sv aktier
1%
Riskfri ränta
68%
Förväntad avkastning för portföljen är 6% Banco Hedge
75%
Riskfri ränta
40%
Banco Hedge
50%
Sv aktier
2%
Utl aktier
8%
Slut
• Frågor?
